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1、拉卡拉刷卡機(jī)代理分潤(rùn)

拉卡拉刷卡機(jī)代理分潤(rùn)

國(guó)盛證券發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 買入。

拉卡拉(300773)

事件：公司公告2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.96億元、歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比分別增長(zhǎng)-9.72%、25.31%。符合市場(chǎng)預(yù)期。

收入下降因收單流水下滑，掃碼交易占比增加且毛利率趨穩(wěn)實(shí)際流水質(zhì)量逐步改善。1）2019年上半年支付交易金額1.7萬(wàn)億，同比下降11%。但總體交易呈現(xiàn)出高頻、小額、活躍狀態(tài)，累計(jì)交易筆數(shù)達(dá)36.7億筆，同比增長(zhǎng)67%。特別是掃碼交易依然保持高速增長(zhǎng)，交易金額增長(zhǎng)82%，交易筆數(shù)增長(zhǎng)84%。2）本期公司服務(wù)的有效商戶超過(guò)2100萬(wàn)家，2018年末為1900萬(wàn)家，商戶規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。3）支付業(yè)務(wù)毛利率為42.38%，同比去年下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。即去年大規(guī)模擴(kuò)張后，渠道端分潤(rùn)比例進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。

增值業(yè)務(wù)爆發(fā)疊加銷售費(fèi)用管控帶動(dòng)利潤(rùn)高增。1）商戶增值服務(wù)開始初步爆發(fā)。本期實(shí)現(xiàn)商戶經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)53%。服務(wù)內(nèi)容包括：為商戶提供貸款服務(wù)、理財(cái)服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)、信用卡發(fā)卡服務(wù)、金融科技系統(tǒng)及解決方案輸出服務(wù)、積分消費(fèi)運(yùn)營(yíng)服務(wù)、廣告營(yíng)銷服務(wù)、會(huì)員訂閱服務(wù)等。其中，會(huì)員訂閱等信息科技服務(wù)新業(yè)務(wù)，為用戶提供專屬服務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入0.72億元；積分運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)交易金額16億元，同比增長(zhǎng)181%；凈收入4625萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64%。2）本期銷售費(fèi)用為3.85億，同比下降34.24%。原因?yàn)?017年第二季度至2018年第三季度，公司進(jìn)行了大規(guī)模的營(yíng)銷推廣活動(dòng)，主要通過(guò)向渠道服務(wù)機(jī)構(gòu)銷售POS終端，而后根據(jù)終端開通和交易情況給予營(yíng)銷推廣費(fèi)的模式投放終端。3）本期其它費(fèi)用趨穩(wěn)。管理費(fèi)用為1.40億元，同比增長(zhǎng)17.18%。財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.18億元，同比下降64.33%。研發(fā)費(fèi)用為1.45億元，同比增長(zhǎng)3.29%。

SaaS深化驅(qū)動(dòng)護(hù)城河提升，增值服務(wù)壓抑多年或成利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。1）商戶核心痛點(diǎn)有望通過(guò)SaaS應(yīng)用深化得到解決，服務(wù)內(nèi)容從支付切入到多類應(yīng)用，且數(shù)據(jù)線上應(yīng)用，用戶粘性提升。考慮增值服務(wù)疊加，商戶ARPU值有望明顯提升。2）前期公司主要精力在于沖擊IPO，增值服務(wù)壓抑多年。根據(jù)公告的2019年經(jīng)營(yíng)策略，公司實(shí)際已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)小B端的增值服務(wù)，主要包括商戶助貸、廣告營(yíng)銷、會(huì)員服務(wù)以及積分購(gòu)，未來(lái)或成利潤(rùn)增長(zhǎng)爆發(fā)點(diǎn)。

維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2019中報(bào)，對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為51.71億、57.94億和65.43億（之前為70.67億、87.06億和106.46億），歸母凈利潤(rùn)分別為7.99億、10.15億和13.55億（之前為7.88億、10.60億和15.13億）。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

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